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盈曲科技第一季度报告的利润意外下降市场竞争会挤压利润率吗?

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中卫网综合6月25日,业内知名的新媒体“面包金融”发表了一篇题为“第一季度报告的利润意外下降。盈曲科技的高毛利率可持续吗?”深入研究文章“ ”的报道,主要的金融媒体和公众都引起了极大的关注。

根据《面包财经》的一篇文章:“ 电子烟概念股”盈曲科技(00292 5. SZ)已于2018年1月15日成功上市,并在市场中非常受欢迎。股价一度突破百元大关,相当于发行价2 2. 5元的四倍多。总市值一度超过450亿大关。

但是,在上市后的第一季度报告中,利润有所下降。

财务报告显示:2018年第一季度,盈曲科技归属于母公司的净利润约为1. 71亿元人民币,同比下降8. 76%。从上市前的业绩翻番到上市后的业绩下滑,这张成绩单非常突兀。

股价也从高位回落。新股上市后,英趣科技的股价在2018年3月达到高位,然后继续下跌,到目前为止下跌了近一半。正上方:

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新股票上市了,股价在飙升后回落并不少见。毕竟,当前的股票价格远远高于IPO 价格。

检查盈曲科技的财务报告和招股说明书。研究的重点是能否保持较高的核心产品毛利率。

首先看一下盈曲科技的产品和业务。

首次公开募股前的业绩翻了一番,并有所提高电子烟零件业务的高毛利润

英趣科技成立于2011年5月,主要生产创新的消费电子产品(主要是电子烟组件),智能控制组件和其他产品。

根据公开信息,2014年之后,盈曲科技成为PMI [Philips Morris International] 电子烟品牌的IQOS精密塑料零件的二级供应商。盈曲科技为整个机器供应商Venture提供产品,后者将其产品与其他配件组装在一起,然后转售给PMI指定的收件人。

电子烟结构不太复杂,主要由电池,雾化器和塑料部件组成。盈曲科技提供的精密塑料零件到底是什么?下图中箭头所指的大致位置:

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电子烟精密塑料零件成为IQOS的二级供应商之后,已经成为驱动公司收入增长的主要业务。到2017年上半年,该产品的销售收入已占公司总收入的50%以上。

随着电子烟精密塑料零件收入的增加,在上市前的两年中,该公司的利润翻了一番。财务报告显示,2016年和2017年,英趣科技的收入增长率分别为6 8. 13%和9 8. 2%,归属于母公司的净利润增长率为17 0. 33 %和12 [k55。 ] 86%。以下是根据公开信息得出的公司收入和归属于母公司的净利润的变化:

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从上图可以看出,上市前两年,公司的利润增长率明显高于收入增长率。为什么会这样?

从财务数据的角度来看盈趣科技电子烟市场日本电子烟,这主要是由于毛利率的急剧上升。该公司的毛利率从2014年的3 1. 57%增长到2017年的4 8. 94%。三年内增长了17个百分点。

关于上市前毛利率的急剧上升,发行审核委员会还询问了IPO反馈意见中的相关问题。

根据公司在招股说明书中的解释,除了电子烟精密塑料零件的高毛利率外,公司电子烟精密塑料零件本身的收入增加也是关键的影响因素。

然后专注于电子烟个相关业务。盈曲科技电子烟组件的毛利率有多高?高毛利是行业的特征吗?

电子烟零件的毛利率66%

根据招股说明书,从2017年1月至6月,该公司的电子烟组件产品毛利率为6 6. 91%。以下是相关的屏幕截图:

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毛利润率超过66%是一个可观的数字,不仅在A股上市公司的前列电子烟漏油,而且也远高于公司招股说明书中列出的可比公司。

根据公司招股说明书中披露的同一行业的比较,2017年1月至2017年6月,同一行业相关产品的平均毛利率为2 6. 65%,与毛利率不同技术电子烟零件产品占40个百分点。

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电子烟相关业务为何具有如此高的毛利率?英趣科技的招股说明书中有很多解释,其中之一是:

“ PMI对电子烟设备的功能,质量可靠性,产品耐用性和外观有极高的要求。因此,PMI将为此付出一定的溢价,从而间接保证公司及其整个PMI 电子烟零部件供应链中每个合作伙伴的毛利率。”

IQOS 电子烟已在世界范围内得到广泛认可市场。作为烟草巨头PMI推广的战略产品,它处于产品推出阶段并且正在迅速发展。

许多案例表明,在一个行业的上升阶段,在产业链的上游会有一段较高的毛利率。由于某些原因,品牌制造商还将支持产业链上游的供应商。

但是,与此同时,高毛利往往会吸引更多的竞争对手参与。随着产业链的逐步完善和上游供应商数量的增加,毛利率在一定阶段通常会面临下行压力。

拆除IQOS 电子烟产业链的毛利率分布,可以清楚地发现,生活在产业链上游的盈曲科技电子烟组件产品的先前毛利率甚至更高。下游一级供应商。风险投资,甚至高于品牌的PMI(公司的整体毛利率)。

这种情况能持续很长时间吗?查看产业链中的数据。

Venture是在新加坡证券交易所上市的公司,可以访问公共财务数据。

根据公开数据计算,2016年,Venture的毛利率约为2 4. 42%,与盈曲科技电子烟组件产品的毛利率相比有42%的差异,即使与整个盈曲科技相比2016年4 [相比k48] 06%的毛利率吸电子烟,还有17个百分点的差距。

不可能通过Venture的有限信函数据来计算最新的季度毛利率,但是从历史数据的角度来看,Venture的毛利率远低于盈曲科技。

从产业链的下游看,盈曲科技电子烟组件产品的毛利率甚至超过了PMI的总体毛利率。

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PMI还是一家在多家交易所上市的上市公司,其财务数据是公开的。公开信息显示,2017年上半年,PMI毛利率为6 3. 82%,比同期英屈科技电子烟组件的毛利率低3个百分点。

作为世界上最大的烟草公司之一,PMI高毛利率的很大一部分来自卷烟品牌万宝路的贡献。根据当前的财务数据,无法计算出PMI公司IQOS 电子烟的详细毛利率。但是,从公共信息中可以了解到,PMI已经将IQOS 电子烟用作具有战略价值的产品。

从商业常识出发,PMI是否有动机整合自己的供应链,从而降低下游供应商的毛利率?这种压力会沿着产业链顺次传递吗?

预计上半年利润将下降:市场竞争会挤压利润率吗?

然后问题来了。作为二次供应商,盈曲科技提供的电子烟零件先前的毛利率超过66%。在回顾了其客户和产业链下游的毛利率之后盈趣科技电子烟市场,如此高的毛利率还能继续吗? ?如何保持如此高的毛利率?

实际上,盈曲科技电子烟组件产品的毛利率并不总是保持在60%以上的水平。

在上市前的几年中,公司的电子烟组件产品毛利率从2015年的4 9. 37%跃升至2016年的6 6. 78%,合计增长17%年百分比点。

关于这一点,公司在招股说明书中的解释是“主要是由于单位成本比上一年下降了3 3. 49%”。

电子烟零件的单位成本下降了,但该公司披露的主要原因包括塑料零件材料和喷涂工艺的自给率提高,塑料零件和喷涂工艺外包的下降价格 ],以及规模效应带来的优质产品率增加。

从公司本身披露的信息可以看出,当时的毛利率增加主要是由于成本方面的改善。

除了成本方面,确定公司利润率水平的核心要素还需要考虑收入方面。

在2018年第一季度报告中,该公司对2018年1月至2018年6月的经营业绩做出了预测:预计上半年电子烟精密塑料零件的实际订单将减少至与上年同期相比有一定程度的增长。预计从2018年的1-6月开始,每月营业收入与去年同期相比有所下降,下降的幅度预计在0%至15%之间,归属于母公司的净利润的下降幅度为预计在10%到30%之间。

在股价突破100元大关后,盈曲科技的股价迄今已大幅下跌,最近股价一直在50元左右波动。

2018年6月22日,盈曲科技的市盈率(TTM)为2 5. 7倍,市净率为8. 09倍,总市值接近25十亿。根据交易所的数据,同一天,中小板的平均市盈率为2 9. 27倍。

从估值角度看,盈曲科技并不低。我们不能只看简单的市盈率来衡量估值的价值。更重要的是,公司的季度利润仅在短期内下降,还是会在将来持续一段时间?下降之后能否恢复增长?

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